Tengo unos pesos y
no se que hacer con ellos… que me aconsejas?
La frase del título ha sido oída formulada hasta el
cansancio por aquellos que tienen capital disponible y no quieren realizar
inversiones en activos reales, dadas las restricciones para la adquisición de
divisas extranjeras imperante –una de las metodologías favoritas de ahorro de
los argentinos-.
Vamos a aprovechar esta columna para dar algunas ideas desde
el punto de vista académico, que de ninguna manera pretenden agotar el espectro
completo de posibilidades ni otorgar soluciones mágicas al diferencial
existente entre el dólar oficial y el paralelo (“blue”) o contado contra
liquidación (“grey”). Así, sólo vamos a analizar algunas opciones financieras
que ofrece el Merval.
El primer tema a definir es en qué moneda operar.
Esencialmente hay dos posibilidades: moneda nacional (pesos) y moneda
extranjera (dólar y euro).
Si se estima que la economía Argentina evolucionará
positivamente de corto y mediano plazo, entonces es lógico concluir que los
rendimientos en pesos de los bonos denominados en esta moneda serían
suficientemente atractivos como para compensar la posible devaluación de la
moneda local. Superiores al plazo fijo en tasa y liquidez, los bonos presentan
una buena alternativa para el inversor que “piensa” en pesos.
Dado que existen numerosas opciones en materia de bonos, las
variables que tenemos en consideración a los efectos del análisis son cuatro:
1-
Tasa de retorno (TIR): implica cual sería a el
rendimiento anual del bono para el comprador si lo mantuviera hasta el
vencimiento.
2-
Tasa directa (TD): tasa anual / precio del bono,
sirve para calcular la rentabilidad de la inversión asumiendo que el precio del
bono se mantiene constante. Muy útil en bonos de vencimiento lejano. Recuérdese
que no es necesario mantener el bono hasta su vencimiento, se puede vender
antes (lo cual generará, en el caso de una suba de precio, una ganancia de
capital).
3-
Liquidez: cantidad de operaciones suficientes
que permitan la compraventa del bono sin inconvenientes.
4-
Flow: recupero del efectivo colocado, por pagos
de capital e interés del bono.
En ese contexto, resulta atractivo el Bocon 2016 (ticker:PRO7)
debido a la tasa de más de 20% anual y pagos mensuales de casi 1% lo que implica un
buen cash flow. Su punto débil es que no tiene gran liquidez. Con mejor liquidez y TIR superior (rondando el 23%) aunque
en este caso con menor flow, nos inclinaríamos por los Bocon 2024 (PR13) y Bocon
2026 (PR15).
Para aquellos inversores que deseen operar moneda extranjera,
estos productos al día de hoy suponen además el beneficio de poder cobrar en
billetes físicos de moneda extranjera en cada pago de capital o interés.
A los efectos de elegir el producto más conveniente, agregamos
dos variables a considerar, además de las mencionadas anteriormente:
5-
Ley aplicable: Existen distintas series de bonos
que aplican ley argentina o extranjera. Asumimos que es más sencillo entregar
pesos a tipo de cambio oficial en lugar de dólar físico cuando la ley aplicable
es la argentina, y por tanto ello aumenta el riesgo del producto.
6-
Paridad: implica cuantos dólares (o euros) se
pagan cada 100 nominales en bonos de esa moneda. Es un dato importante ya que en
caso de default, es decir que el emisor del bono decida o esté imposibilitado
de pagar, todos los bonos suelen caer en forma uniforme hacia la zona de 20 o
30 dólares cada 100 nominales.
Con esto en mente, aparece
atractivo el bono Par Dólar ley extranjera (PARY), que es un bono soberano con
vencimiento en 2038. De aceptable TD, flow y liquidez, y de excelente TIR
(10.8% anual medido en dólar grey o blue, hoy rondando 6.20 pesos por dólar), y
con paridad cercana a 38, balancea perfectamente la ecuación riesgo /
beneficio.
Otra opción interesante es bono Provincia
de Buenos Aires con vencimiento en 2035 en euro (BPLE). De excelente TD, flow y
TIR (15.5% anual medido en dólar grey o blue) y paridad cercana a 37, es una
buena opción, aunque como punto negativo podemos mencionar su liquidez baja y
el riesgo de impago de la provincia que es superior, teóricamente, a la nación.
Marcos
Horenstein TriTangoTraders
Profesor
de Mercado de Capitales (U. Champagnat – U. Mendoza)
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