Algunas ideas acerca del actual contexto de los
activos bursatiles argentinos
Los activos
financieros argentinos, lease títulos públicos y privados (acciones y
obligaciones negociables) cotizantes tanto en el país como el exterior
muestran, como es costumbre desde hace muchos años, precios deprimidos y por
ende ganancias potencialmente superiores al promedio de mercado.
Sin embargo, es
la existencia de riesgos y distorsiones inexistentes en otros mercados
mundiales lo que cimenta la existencia de este diferencial; la regla de
proporcionalidad entre riesgo y beneficio se cumple especialmente en estos
mercados, y los análisis errados en monto, tiempo o producto se pagan
duramente.
Por ello, haremos
un breve recuento de algunos riesgos que penden sobre nuestros activos, y como se
podría sacar provecho a los mismos, si se cumpliesen algunos supuestos. Esta
muestra no es exhaustiva, solo hemos tomado tres variables que afectan al
mercado.
1-
Juicio con los “holdouts” en New York
Los “holdouts”,
también llamados “buitres” o “freeriders”, son aquellos tenedores de bonos que
no fueron a los canjes propuestos por Argentina en 2005 y 2010, y que están
litigando en New York para cobrar el 100% del capital e intereses acumulados
sobre los títulos de deuda.
Existen dos
escenarios con posibilidades reales para nuestro país, al que asignamos
aproximadamente la misma factibilidad:
a)
Favorable:
Argentina pierde el juicio, pero el agente de pago (Bank of New York) es
excluido de la obligación de retener los pagos que se están efectuando a los
tenedores de bonos que entraron al canje. En este caso opinamos que los bonos
argentinos en dólares con ley extranjera deberán subir, y los mas beneficiados deberían
ser el Par y Discount, ambos bajo ley extranjera.
b)
Desfavorable:
Argentina pierde el juicio, y el agente
de pago (Bank of New York) es obligado a retener los pagos que se están
efectuando a los tenedores de bonos que entraron al canje. En este caso es
posible que los bonos argentinos en dólares con ley extranjera ya estén
valuados en ese contexto, y de ser asi no deberían modificarse demasiado en
precio, por tanto serán una buena
alternativa una vez que pase cierto tiempo de reacomodamiento y que el país
busque un camino alternativo para evitar el default.
Por lo tanto,
dado lo expuesto supra y su bajo riesgo a los precios actuales, los bonos
anteriormente mencionados podrían ser una buena alternativa de inversión.
2-
Inflacion
No pretende ser
este un artículo explicativo de las causas que originan la inflación, dado que
eso es un tema que ha sido resuelto por la ciencia económica hace muchos años,
sobre la base de evaluaciones empíricas de milenios. Este artículo sólo intenta
introducir al lector algunas experiencias históricas de evolución bursátil en
materia.
Teoricamente, ante
los inicios de lo que pudiera ser una espiral inflacionaria, las bolsas suelen
acompañar en forma asimétrica este proceso. Las acciones de empresas
exportadoras y en general de aquellas que pueden ajustar los precios de lo que
producen suelen mejorar mas rápidamente que aquellas con tarifas reguladas,
como eléctricas o de transporte. Siderar y Aluar podrían ser una buena
alternativa, si no se regularan sus mercados.
En cuanto a los
bonos, al no haber bonos atados a la inflación estimada por economistas
independientes, los bonos en moneda local suelen bajar de precio dado que la
inflación provoca el aumento de la tasa de interés en mercados desregulados. Por
lo tanto, las alternativas razonables son bonos en moneda extranjera (dólar,
euro, etc.) como los descriptos anteriormente.
3-
Dólar Paralelo
Dada la ley
económica que implica la imposibilidad de regular cantidad y precio de un bien
en forma simultanea, al restringirse la posibilidad de acceder al mercado
oficial de cambios por parte de actores económicos y ahorristas en general se provoca presión
sobre el dólar o cualquier otro activo denominado en moneda extranjera, el cual
comienza a despegarse del valor regulado.
Sin medidas
monetarias y fiscales ortodoxas que hagan cerrar la brecha entre el precio
oficial del dólar y el paralelo, también llamado “azul”, “blue” o “negro”, el
publico tiende a cubrirse con activos que puedan mantener en el tiempo su valor en moneda dura.
En este contexto,
las Obligaciones Negociables de empresas argentinas, sus títulos públicos como
el Par y Discount, y las acciones extranjeras que cotizan en Argentina como
Tenaris, Petrobras, Citi, etc., pueden ser
una buena forma de cubrirse ante la perdida de valor de la moneda local.
Por supuesto, los
análisis de este tipo son dinamicos, y deben ser ajustados en función de cómo
la realidad económica vaya desenvolviéndose.
Marcos Horenstein tritangotraders.com
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