Situacion intradia

¿Faltos de referencias? No lo crean. Por J. L. Martínez Campuzano. Citigroup

Les voy a dar hasta tres argumentos para pensar debatir. El primero, la inflación. El segundo, Grecia. Y el tercero, la deuda pública a largo plazo

* Inflación
En su último informe mensual el ECB realiza un pequeño análisis sobre la relación entre la caída (pasada y futura) de los precios de la vivienda sobre la inflación. ¿Tiene sentido que la caída de los precios de la vivienda debiliten a la inflación? Directamente a través de la partida, dentro de los indicadores de precios de consumo, de los alquileres pagados. De hecho, hay una relación a largo plazo entre los precios de los alquileres y la vivienda. Pese a que esta última se puede valorar como un bien de inversión o de consumo (alquileres como pago imputado de su uso). Sin embargo, en los últimos años no se ha producido una relación clara entre ambas partidas. Más estable en el tiempo la inflación del alquiler, quizás explicado por factores de tipo fiscal, administrativo y otros. Con todo, si la deflación en los precios de la vivienda ha tenido más impacto en el pasado en la inflación de consumo en USA, no se puede considerar que este efecto no se produzca en el futuro también en la zona EUR.
Sólo un tema más: ¿podría ocurrir en algún momento que la Fed estableciera un objetivo concreto de inflación? Un 2 %, o quizás más alto. En caso de que fuera así, ¿cómo lo conseguiría? La experiencia desde Japón, en términos de aumento de la base monetaria, es clara.
Por cierto, en las Actas de la última reunión del BOE se citan importantes riesgos para ambos lados con respecto a la evolución de los precios. "El BOE estará preparado para actuar en cualquier dirección"

* Grecia
Hoy hemos conocido que el saldo de la balanza corriente en junio fue negativo por 1.9 bn. apenas 0.367 bn. menos que un año atrás. Pero se produce este deterioro tras el superávit de 0.2 bn. en mayo. Y un déficit de 14.5 bn. en los primeros seis meses del año frente a 14.4 bn. del mismo periodo del año pasado.
La semana pasada conocíamos que la economía griega decreció un 1.5 % en el Q2, siete trimestres consecutivos de caída. La tasa anual de descenso fue del 3.5 % frente al recorte del 2.3 % en el Q1. Todo apunta a que las cifras podrían empeorar a corto plazo, ante el impacto en el consumo del ajuste fiscal del Gobierno y en general el impacto negativo en las perspectativas de los agentes económicos de la Crisis de deuda soberana y tensión en los mercados. La esperada aportación positiva del sector exterior quedaría apoyada más bien en el deterioro de las importaciones que en la mejora de las ventas

* Deuda pública
Un nuevo "éxito" en Europa, con el Tesoro alemán colocando 5.0 Bn. EUR en una nueva referencia de 10 años a una rentabilidad media de 2.37 % (2.56 % anterior subasta). El ratio btc de 1.6 veces, incluso algo mejor que las 1.4 veces de la subasta anterior.
El diferencial treasury-bund 10 años en niveles de 30 p.b. con la rentabilidad del primero en niveles de 2.61 %. En términos reales, un mínimo histórico.
¿Tienen sentido estas bajas rentabilidades? Claro, ante un escenario de deterioro económico e incertidumbre en los mercados. También, cuando ahora se teme de nuevo un escenario a futuro de inflación demasiado baja. Incluso, bajo la percepción de que bancos centrales como el BOJ o la Fed tendrán que ampliar más tarde o más temprano la compra de papel público en los mercados. Hoy en las Actas del último MPC no se contempla. Tampoco el ECB parece muy dispuesto a ampliarlo de forma significativa, desde los 60.5 bn. actuales. Pero, ¿y si finalmente la economía mundial logra superar el bache? ¿y si la inflación se convierte en un objetivo explícito? ¿si aumenta la competencia frente a las emisiones privadas?.
El Gobierno alemán ha publicado que espera emitir 320 bn. de deuda en 2011 desde los 338 bn. estimados para este año

En datos económicos hemos conocido el aumento del 0.2 % en el empleo alemán durante el Q2 (0.2 % anual). En servicios la subida es del 1.0 % anual y construcción del 0.4 %.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España